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宏源证券:东北制药首次给予“买入”评级

[时间:2022-06-27 10:02来源:未知作者:admin浏览:]

  注:为提高实战参考价值,以上图片动态行情实时生成,便于观测该股最新表现。

  东北制药主营业务分为原料药、制剂和医药商业三大部分。原料药收入占主营收入50%,其中VC和其他原料药各占50%;制剂产品占主营收入的16%;医药商业占33%。主要产品有维生素C、左卡尼汀、磷霉素钠、氯霉素、脑复康、整肠生胶囊、呼吸系统用药可非(复方磷酸可待因糖浆)、消刻(枸磺新啶片)、抗艾滋病药物克度(齐多夫定)、沙之(司他夫定)、哈特(去羟基苷)等。

  维生素作为大宗原料药具有明显的周期性,大部分维生素价格在2008~2009年都经历了较大的下降,但VC由于生产格局的原因,价格一直维持高位。过去国际上VC有两大生产企业DSM(帝斯曼)和BASF(巴斯夫),近2年由于环保和成本压力而不断停产,因此VC生产主要集中到了中国5大企业,东北制药、华北制药、石药集团、江山制药和鲁维制药,这4大企业占据了全球的90%以上的市场份额,产量超过10万吨,其中东北制药产量在2~2.3万吨之间(产能为2.5万吨),因此全球VC的价格掌控在国内5大企业的手中。5大企业以限产保价的态度维持着全球市场的平衡,虽然2009年国内有部分厂家恢复或投资兴建VC项目,如沈阳同联集团、河南华星药厂、郑州拓洋实业、牡丹江高科生化公司、山东天力药业、山东润鑫精细化工公司、安徽泰格生物等,但由于项目设立到投产至少需要1~2年时间,另外,VC80%都用于出口,新进入的企业要建立出口渠道很困难,香港必水论坛,只能先争夺国内市场,只要5大企业维持价格平衡的“默契”态度不变,VC价格将继续保持平稳。

  2009年11月11~13日在北京召开的第63届API原料药会议上,VC五家企业报价在80元/kg左右,出口价在11美元/kg左右,香港九龙内慕手写图!厂家通过控制产量稳定价格。目前,东北制药已签订的2010年的长单价格都在10美元/Kg左右。

  东北制药在2009年3季度停产3个月,停产期间不仅仅是检修,还对生产线进行了质量升级,使所有的VC产品全部符合了美国FDA标准,从过去主要出口到欧洲和日本,到现在有望大幅打开美国市场。另外,公司的8000吨的VC深加工生产线已开始投产,包括VC钠、VC钙等,附加值更高,毛利率在60%以上。虽然VC的国际需求已较为稳定,但VC深加工产品需求还在增加。

  VC的现状是国产VC的80%都出口到国外,而国内的需求一直都比较小。东北制药VC的75%出口,25%在国内销售。据向公司了解,目前国际市场上VC需求比较稳定,基本没有增长,但国内需求增长较快,主要用于饮料添加剂和VC保健品。国内市场增速大约10%,这也是国内不断有企业上马复产的原因。公司开发的强力果味片和东维力口服液作为营养品在国内市场增速也加快。

  东北制药的制剂品种主要有消化系统用药整肠生胶囊、麻醉精神用药盐酸吗啡、盐酸哌替啶、盐酸布桂嗪、可非(复方磷酸可待因糖浆)、抗艾滋病药物克度(齐多夫定)、沙之(司他夫定)、哈特(去羟基苷)、激素类药物卡孕栓和其他常规普药。其中,整肠生胶囊和卡孕栓增速较快,都属于医保目录品种。整肠生胶囊近3年增速约25%,09年销售额已接近2亿,而且目前主要在辽宁销售,在全国还有较大市场空间。卡孕栓预防和治疗宫缩弛缓所引起的产后出血,08年增速超过100%。制剂2008年实现收入7.47亿元,占到主营收入的16%,2009年收入有望增长30%以上,超过10亿元。

  目前经过1年多的搬迁,沈阳制药一厂和东北制药总厂的制剂生产合并,已全部搬迁到张士制剂厂区,整体通过了GMP认证,是国内规模最大的单体制剂厂区。2009年上半年,公司依据新医改政策,提出了“做大制剂、做精原料”的营销战略,营销模式从品种分工向渠道分工变革,制剂营销战略转型工作目前已基本完成。新厂区和营销改革的完成预计能使制剂业务2010年增长40~50%左右,销售规模达到14~15亿元。

  由于VC价格目前稳定在80~85元/Kg,2年内供应格局应该不会产生大的变化,公司目前签订的长单价格都在10美元/Kg左右,2009年由于停产原因,产量约2万吨,2010年VC产量至少恢复到2007年的水平2.3万吨,假设出口价格在10美元/Kg左右,则2009、2010年VC收入约为13.6亿元、15.7亿元。假设VC深加工产品出口价格平均为12美元/Kg,2010年能出口3000吨,则贡献收入2亿元以上。

  制剂业务2010年由于新厂区的开工和营销改革的成效,假设增长40%,则贡献收入14亿元。预测2009~2012年EPS为1.74、2.39、3.16、3.82元。其中2010年,VC和其它原料药约贡献EPS为1.6元,由于VC属于周期性行业,参考主营业务主要是VE、VA的新和成和浙江医药的PE为16~18倍,保守给予东北制药VC和其他原料药14倍PE,则2010年合理价值为22元左右;其他业务约贡献EPS为0.8元,给予20倍PE,则2010年合理价值为16元左右,因此东北制药2010年合理股价为38元,目前股价28元,首次给予“买入”评级。

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